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ag真人杀猪泰豪科技:公开发行2020年公司债券(
发布时间:ag真人杀猪泰豪科技:公开发行2020年公司债券(

  5,373.00 亿元,增幅超过 30%,“十三五”期间配电网累计投资不低于 1.7 万亿元。

  随着我国配电网及配电设施建设持续推进,智能电力相关的市场需求将不断提高。

  . 江西担保提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保提升了本期债券的信用

  为 72.45%,其中一年内需要偿还的有息债务规模为 53.41 亿元,占有息债务总额

  亿元,占 2019 年 9 月末所有者权益的比例为 2.84%,其中,对江西特种电机股份

  有限公司(以下简称“江特电机”)的担保总额为 1.0 亿元,金额较大,江特电机

  2018 年净利润为-16.80 亿元,出现较大亏损存在一定或有负债风险。

  公司成立于1996年3月,前身为江西清华泰豪电器有限公司,由江西清华科技有限公

  司、南昌通源实业总公司、南昌高新技术开发区发展有限公司、江西无线电厂和中外合资

  江西景华九尹电子有限公司共同以现金出资组建的有限责任公司,注册资本为300万元。

  1998年8月,更名为清华泰豪科技有限公司;1999年12月变更为清华泰豪科技股份有限公

  司,股份总数为8,000万股;2001年变更为泰豪科技股份有限公司。公司于1998年被江西

  省科委认定在江西省高新技术企业,2000年参加并通过了国家科技部和中国科学院的“双

  高”认证,2001年被国家科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业。20

  元,增加股本4,000万元,发行后公司总股本增至13,306万股。后经多次增资配股,截至2019

  年3月末,公司总股本为86,629.88万股,注册资本为86,629.88万元,公司处于无实际控制

  人状态,前三大股东为同方股份有限公司(以下简称“同方股份”)、泰豪集团有限公司

  (以下简称“泰豪集团”)及中国海外控股集团有限公司(以下简称“海外控股”),分

  别持有公司股份19.31%、14.84%和6.00%,其中泰豪集团和海外控股股权质押比例分别为

  99.97%和100%。2020年1月9日,公司公告称,公司第一大股东同方股份的大股东变更为

  中国核工业集团资本控股有限公司(以下简称“中核资本”)。截至2019年9月末,公司

  公司主要从事军工装备、智能电力两大业务。军工装备产业围绕武器装备信息化方向

  开展业务,主要产品包括车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统、光电装备、无线通信装

  备、军用电站等;智能电力产业围绕电力信息化方向开展业务,主要产品包括电力信息化

  系统、能源互联网产品、智能应急电源产品等,并面向全球开展电力工程业务。截至2018

  本期债券发行规模不超过 40,000 万元(含 40,000 万元)。募集资金扣除发行费用后,

  拟将 24,847.00 万元用于偿还有息债务,剩余部分用于补充流动资金。

  我国国防支出规模持续增长、“军改”的持续推进以及实现国防和军队现代化的要求

  2017年以来,世界经济政治不确定性持续上升,“朝核危机”的加剧、印军非法越界

  进入中国领土事件、叙利亚事件等冲突不断。在复杂的国际形势下,为维护国家利益、保

  卫和平,强军建设势在必行,2018年全年我国共完成国防支出11,070.51亿元,较上年增长

  8.25%,2019年财政预算国防支出11,899亿元,增长约7.5%,国防建设支出持续增长,有

  部队”的领导管理体系。目前我国军事体制改革已进入到军队规模结构和力量编成

  改革阶段,将实现军队从数量型向质量型转变。“军改”对于涉军企业的影响,从短期来

  看将不同程度导致了企业订单的滞后,影响企业短期经营业绩;随着“军改”的持续推进,

  由于改革过程中裁撤了部分老旧装备居多的部队,将加速部队装备更新,对军工行业提出

  党的十九大对“坚持走中国特色强军之路,全面推进国防和军队现代化”作出了新

  的战略筹划和全面布局,报告作出了“确保 2020 年基本实现机械化,信息化建设取得重

  大进展,战略能力有大的提升”“力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化”“本世纪

  中叶把人民军队全面建成世界一流军队”的战略部署。实现国防和军队现代化,主要还是

  依靠装备的智能化,对于车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统、军用电站等电子辅助装

  军用电站是公司军工装备领域的基础产业之一,在产品门类、技术水平、市场覆盖

  率等方面均具有领先优势,特别是在通信指挥配套电源市场和军用雷达装备配套市场中的

  优势尤为明显。但是近年来,军用电站产品同质化竞争逐步加剧,军用电站是一个竞争性

  行业甚至是过度竞争的行业,全国行业产能远远大于市场需求,且电站行业的进入与退出

  成本均十分低,常规产品技术要求不变。由于民用电站行业的过度发展与市场需求的趋平,

  加剧了军用电站的竞争。随着民参军的进一步开放,必将有更多的民营企业加入竞争行列。

  军用通讯行业是资金密集型、技术密集型及人才密集型行业,具有较高行业进入门

  槛,存在行业许可、技术水平等诸多壁垒。行业涉及学科领域面很广,新材料、新技术、

  信息化相关技术应用普遍,代表了国家领先技术水平,对相关电子信息产业具有良好的扩

  散效应。 目前该行业市场竞争多集中在技术或产品相似且具有军工集团背景的企业之间。

  其中,中电科集团14所、38所占据行业领先地位,长江机器集团、成都锦江电子、四川九

  州电器等在各自产品领域有一定优势。行业总体上呈现出垄断性竞争的态势,未来,军用

  年我国全社会用电量68,449.09亿千瓦时,同比增长8.52%,增速较2017年提高1.95个百分

  点。预计2019-2020年,全社会用电需求增速分别为4.95%和4.68%,对应全社会用电量

  期间的高速发展,大部分电源供给及输电线已经逐步完善,但对配电系统的投资偏少,投

  2016 年初我国颁布了《关于推进“互联网+”智慧能源发展的指导意见》,其本质是

  建设以多能源融合、能量与信息融合、能源生产与消费融合、多能源市场融合为特征的能

  源互联网,将全面推进能源生产的清洁化、民主化、消费的弹性化、能源调度的去中心化、

  交通工具的电气化,助推以分布式电源、冷热电联供为核心的微电网、光伏云、储能、电

  动汽车充电设施及信息导航充电系统、多能源系统协同调度运行与控制、以大数据、云计

  及中国证监会、上海证券交易所有关监管要求,确立了以股东大会为最高权力机构、董事

  会为决策机构、监事会为监督机构等治理机构的议事规则和决策程序,制定了较为规范的

  股东大会作为公司的最高权力机构,具有审批董事会、监事会的报告以及公司的年度

  财务预算方案、决算方案等职权。公司董事会由7名董事组成,设董事长1名,独立董事3

  名。董事会对股东大会负责,主要职权包括执行股东大会的决议以及决定公司的经营计划

  和投资方案等。公司董事由股东大会选举或更换,任期三年。公司监事会由3名监事组成,

  设主席1名,职工代表的比例不低于1/3。监事会成员通过列席董事会和股东大会,对公司

  经营活动、财务状况、重大决策、股东大会召开程序以及董事、高级管理人员履行职责情

  况等方面实施监督。公司设总裁1名,副总裁若干,董事会秘书及财务总监1名,均由董事

  公司设立董事会审计委员会,主要负责公司与外部审计的沟通及对其的监管核查、对

  内部审计的监管、公司内部控制体系的评价与完善,以及对公司正在运作的重大投资项目

  进行风险分析。审计委员会由3名公司董事组成,其中至少1/2以上的委员为公司独立董事,

  公司设立董事会战略委员会,主要负责对公司长期发展战略规划、重大战略性投资进

  行可行性研究,向董事会报告工作并对董事会负责。战略委员会由3名公司董事组成,其

  经营管理层下面公司建立了与自身业务相适应的组织架构,主要包括战略投资部、证

  券部、信息化办、人力资源部、行政部党委工作部、质量技术部、财务部、商务办和审计

  截至2019年9月末,公司前三大股东同方股份、泰豪集团和海外控股持有股权比例分

  别为19.31%、14.84%和6.00%,公司股权较为分散,处于无实际控制人状态。

  公司主要从事军工装备、智能电力两大产业。军工装备产业围绕武器装备信息化方向

  开展业务,主要产品包括车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统、光电装备、军用电站等;

  智能电力产业围绕电力信息化方向开展业务,主要产品包括电力信息化系统、能源互联网

  产品、智能应急电源产品等,并面向全球开展电力工程业务。从营业收入规模看,2016-2018

  年公司分别实现营业收入39.02亿元、51.01亿元和61.27亿元,保持快速增长,三年复合增

  长率为25.31%,其中通信指挥系统及配电设备销售收入连续两年快速增长,2017年智能应

  急电源收入大幅增长46.61%,该部分收入占全部主营业务收入比例较高,2018年占营业收

  入比例为41.96%。2019年1-9月,公司实现营业收入33.57亿元,较上年同期小幅增长1.42%。

  上升趋势,整体水平尚可。2017年公司综合毛利率下滑主要系毛利率水平较低的智能应急

  电源收入大幅上升所致。2018年智能应急电源收入基本保持稳定,毛利率较高的军用电站、

  通信指挥系统、电网软件及系统集成和配电设备收入均出现一定幅度增长,从而导致综合

  毛利率水平较2017年回升4.2个百分点。2019年1-9月,公司综合毛利率水平为20.46%,较

  军工装备业务是公司核心业务板块之一,公司军工装备产品主要采取直销方式,通过

  参与军方体系的装备招标获取订单,向需求单位提供装备产品及相关服务。结算方式一般

  为军方下订单后,收取订单额30%的预付款,待军方试验完成后,收取30%-40%,发货后

  12个月内,结算合同剩余部分。2016-2018年,公司军工装备业务分别实现营业收入6.29

  亿元、6.84亿元和11.58亿元,2018年该业务板块占营业收入的18.91%。公司军工装备业务

  主要涉及通讯指挥系统(涵盖车载通信指挥系统和舰载作战辅助系统)以及军用电站。2019

  年1-9月,该业务板块合计实现营业收入7.45亿元,毛利率水平为23.14%。

  车载通讯指挥系统方面,由子公司衡阳泰豪通信车辆有限公司(以下简称“泰豪通信”)

  生产,其主要生产的产品包括通信车、军用方舱和军用改装车辆等。公司专用型通信指挥

  车基本是由各需求部队直接采购,由于涉密要求,普通民企难以介入。目前从事军用通信

  指挥车系统集成业务的企业数量不多,泰豪科技、江苏捷诚车载电子信息工程有限公司、

  鹤壁无线电四厂(鹤壁天海电子)等少数几家企业占据了大多数市场份额。近三年来,为

  陆军、战略支援部队、火箭军等军兵种研制生产了200余种新品,并与清华大学、国防科

  技大学、湖南大学、南华大学、中国计量科学研究院等20余所院校、科研院所进行了合作,

  在车厢优化设计、系统集成、减振、降噪、电磁兼容、电磁屏蔽、野战防雷、隐身、防弹、

  金属材料前处理、新材料应用等方面进行创新。2018年公司通信指挥系统生产量为1,065

  套,销售量1,054 套,分别较上年增加103.24%和89.23%。2018年泰豪通信完成营业收入

  舰载作战辅助系统主要由子公司上海红生开展,其主要产品包括舰船用综合监视设

  备、舰船用天线绝缘检测仪、GPS铷钟校频仪、舰船通讯系统多功能业务终端、某型深弹

  指挥仪、舰载激光测风雷达等装备。上海红生以自动控制、嵌入式系统、计算机等多学科

  系统集成为依托,形成了具有公司自主知识产权的舰船多信息监控、管理,网络(链路)

  通信、激光大气运动要素探测技术和时标校准等航保维修设备技术、产品。2018年上海红

  军用电站方面,主要由子公司江西泰豪三波电机有限公司(以下简称“三波电机”)

  生产,其主要产品包括军用发电机、固定电站、拖车电站、方舱电站、供配电系统和军用

  空调,产品主要运用于军用雷达、导弹、通信等领域的电力供应系统。经过多年的发展经

  营,公司已在军用电站行业形成了独特的优势,产品门类、技术水平、市场覆盖率、技术

  装备水平等在行业中具有领先优势。2018年公司生产军用电站11,063KW,销售量为

  10,869KW,分别较上年增长15.05%和18.24%。公司军工装备产品主要采取直销方式,通

  过参与军方体系的装备招标获取订单,向需求单位提供装备产品及相关服务。在资金回笼

  方面,由于下游客户属于军方体系,公司处于相对弱势地位,产品需垫资生产,生产周期

  一般较长,客户一般于年底验收结算,资金回笼有明显季节性因素。公司生产的车载通信

  指挥系统、舰载作战辅助系统以及军用电站等产品已广泛应用到陆、海、空、二炮等各军

  总体来看,我国周边环境日趋复杂,国家军费投入连年增长,对军工产品生产企业的

  生产运营形成了有力支持。同时,公司在军工装备领域渠道建设逐步完善,具有一定的品

  牌效应,2016-2018年公司军工板块分别实现营业收入6.29亿元、6.84亿元和11.58亿元,

  22.70%,整体水平尚可,成为公司的重要利润来源。截至2018年末,泰豪通信应收账款余

  额5.09亿元,占其当期全部资产的比重为52.42%,上海红生应收账款余额0.84亿元,占其

  当期全部资产的比重为54.30%,三波电机应收账款余额2.83亿元,占其当期全部资产的比

  重为53.79%,应收账款规模较大,考虑到欠款方均为军方单位,风险较小,但回收时间不

  公司智能电力业务产品主要包括智能电网、ag真人杀猪电源产品和配电设备,2016-2018年,公

  司智能电力业务分别实现营业收入32.03亿元、43.50亿元和48.99亿元。2018年,公司智能

  电力业务板块在营业收入中的占比达到79.95%。其中,全年智能应急电源生产量为

  299MW,同比增加32.30%;电网软件及系统集成生产490项,较上年增加8.41%;配电设

  备产量为 55,183台,较上年增长42.81%。2019年1-9月,该业务板块实现营业收入25.62亿

  智能应急电源产品主要由公司下属的泰豪电源技术有限公司(以下简称“泰豪电源”)

  和龙岩市海德馨汽车有限公司(以下简称“海德馨”)开展,其中,泰豪电源生产的主要

  产品为发电机组,海德馨生产的主要产品为电源车。公司电源产业主要为发电机组产品的

  生产和销售,包括固定式发电机(组)和移动式发电机(组)两类,其中固定式发电机(组)

  主要作为备用电源,广泛应用于金融、邮电、电信、医院、智能建筑等不间断电源要求较

  高的行业;移动式发电机(组)则广泛应用于各种野外作业,包括野外勘探、石油、煤炭、

  矿山开发等各个野外作业,公司智能应急电源业务主要采取分销模式,在全国大部分地区

  设有分销商,2018年该部分业务实现收入25.71亿元,毛利率水平仅有8.45%,公司通过让

  利给分销商的模式占领市场份额,进而导致该部分业务尽管贡献了较大的销售额,但是利

  智能电网业务由泰豪软件股份有限公司(以下简称“泰豪软件”)及博辕信息负责运

  营,泰豪软件拥有计算机信息系统集成一级资质、涉及国家秘密的系统集成甲级资质,被

  评为“2013-2014 年度国家规划布局内重点软件企业,泰豪软件主要开展电力信息化应用

  软件业务, 属于电力三次设备,其依托自主开发的 eOMP 软件技术平台(泰豪综合业务

  协同平台软件)向电力行业客户提供行业应用软件开发与销售、系统集成、技术支持及服

  务,具体产品包括电力调度运行管理系统(电力 OMS 系统)、农电一体化管理系统、电

  网安全生产管理系统、电网调度安全性评价系统等。目前公司电力一体化调度运行管理系

  统 (OMS1.0)产品成功应用于北京、上海、山东、广东、深圳、河南、山西、福建、江

  西等 17个省级电力公司;目前公司智能电网业务主要集中在电网调度领域,在细分的省

  级OMS系统软件领域存在较强的竞争力。但就整个电网调度业务市场来说,仍存在较强的

  竞争对手,包括国电南瑞科技股份有限公司、积成电子股份有限公司、杭州雷鸟计算机软

  件有限公司等。博辕信息主要业务为IT解决方案服务及新能源解决方案服务,其中新能源

  解决方案业务从2017年度开始逐步拓展,2016-2018年度 IT解决方案业务收入占比分别为

  100%、50.26%、58.19%,主要客户为上海电力设计院物资有限公司、中资国本能源科技

  有限公司、上海格蒂电力科技有限公司等。2018年,智能电网业务实现营业收入12.16亿

  公司配电设备经营主体是泰豪科技股份有限公司电力电气分公司及泰豪科技(深圳)

  电力技术有限公司,配电设备是电力行业的一次设备,是电力系统中从降压配电变电站出

  口到用户端的设备,公司以生产中低压配电设备为主,广泛应用于国家电网、工矿企业和

  楼宇设备等。公司配电设备基本按订单生产,生产周期约 1-2 个月,以直销为主,下游

  客户包括电力系统、 石化行业、工矿企业等,主要销售区域集中在江西、湖北、安徽、

  广西、北京等地。近年该部分业务收入快速增长,近三年复合增长率为59.35%,2018年,

  从前五大客户情况看,公司下游客户集中度不高,合计销售额占当期营业收入比例分

  总体而言,因公司业务范围较为广泛,下游客户较为分散,但同时客户的行业集中度

  较高,主要为军工及电力相关企业,相关项目建设通常伴随固定资产投资进行,与宏观经

  济周期、国家产业政策等密切相关,如果我国宏观经济增长乏力,客户对电力设备的需求

  截至2019年9月末,公司主要在建项目计划总投资3.88亿元,已投资2.13亿元,尚需投

  公司主营业务的生产成本由材料成本、直接人工和制造费用三项构成,其中直接材料

  占全部成本的比例在92%左右,其价格波动对公司营业成本的影响较大。主要与公司的业

  务类型有关,公司生产的通信指挥车、智能应急电源、军用电源等产品,需要采购机车、

  从采购对象看,公司供应商集中度不高,2016-2018年前五大供应商合计采购金额分

  公司拥有规模较大的技术研发团队,截至2019年9月末,研发人员数量为1,336人,占

  公司总人数的40.38%。近年公司持续加大研发支出投入,2018年研发支出金额达4.22亿元,

  以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保

  留意见的2016-2018年审计报告及未经审计的2019年三季报,报告均采用新会计准则编制。

  近年公司资产规模持续增长,但应收账款规模较大,对营运资金造成较大占用,存在

  随着经营规模的不断扩大,公司资产规模持续增长,2016-2018年分别为85.88亿元、

  2018年末公司货币资金余额14.56亿元,多为银行存款,其中使用受限资金1.22亿元,

  主要为票据及信用证保证金,受限比例为8.38%,2019年9月末,公司货币资金增长至23.79

  后才与公司进行总结算;此外,电力、军工等行业客户的付款程序较复杂,回款时间较长。

  同时由于这些客户资质较好,公司通常会给予较为宽松的信用期,经常会跨年度结算货款。

  公司预付款项主要系预付原材料货款,2016-2018年末账面余额分别为2.26亿元、3.20

  亿元和5.77亿元。公司存货主要包括原材料、在产品、库存商品和发出商品,2016-2018

  年末账面价值分别为8.60亿元、9.30亿元和11.52亿元,占总资产比重分别为

  2016-2018年末账面价值分别为3.24亿元、4.25亿元和4.57亿元,占总资产比重较小,2018

  年末合计计提坏账损失0.92亿元,公司其他应收款存在一定无法收回的风险。

  公司非流动资产主要包括可供出售金融资产、长期股权投资、固定资产、无形资产和

  商誉。截至2018年末,公司可供出售金融资产账面价值为4.82亿元,较上年末减少31.54%,

  主要系出售嘉兴邦赋投资合伙企业(有限合伙)2.00亿元投资所致。主要投资标的为投资

  深圳中航福田智能装备股权投资基金合伙企业、贵安新区配售电有限公司和随锐科技股份

  有限公司,合计金额为3.72亿元,占期末全部可供出售金融资产比例为77.26%,2019年9

  月末,公司可供出售金融资产期末余额为0亿元,主要系科目调整所致,由长期股权投资

  调整至其他权益工具。长期股权投资主要是公司持有的江西国科军工集团股份有限公司、

  深圳市中航比特通讯技术有限公司、北京泰豪装备科技有限公司等被投资单位股权,按权

  益法计算,2018年确认投资收益0.25亿元,截至2018年末账面价值为3.95亿元,较上年末

  增加36.70%,主要系追加投资深圳市中航比特通讯技术有限公司1.03亿元所致。公司固定

  资产主要为房屋及建筑物、机器设备,均为正常生产经营所需资产,2018年末账面价值合

  计6.54亿元,较2017年末增长6.93%,主要系当期新增机器设备较多所致

  公司无形资产主要为专利权及非专利技术及土地使用权,截至2018年末公司无形资产

  账面价值达4.14亿元,较上年末增加36.57%,主要系内部研发以及通过企业合并增加的专

  利权及非专利技术价值所致。无形资产中账面价值0.82亿元的土地用于银行抵押借款。截

  至2018年末,公司商誉账面价值为12.73亿元,占全部资产比重为9.69%,账面价值较大,

  主要为公司溢价收购博辕信息、上海红生及海德馨的股权价值。截至2018年末,根据公司

  提供的子公司审计报告,博辕信息完成2015-2018年对赌业绩承诺,上海红生完成2017-2018

  对赌业绩承诺,海德馨2016-2017年均未完成对赌业绩承诺,依据业绩承诺,海德馨补偿

  责任人应补偿给公司现金为4,054.10万元,按估值计算公式计算,应补偿给公司16.058%海

  德馨公司股权。由于博辕信息及上海红生存在未来无法完成业绩承诺的可能,公司商誉存

  整体上看,近年公司资产总额持续增长,资产结构以流动资产为主,但应收账款规模

  较大,对营运资金造成较大占用,公司商誉账面价值较大,存在一定的减值风险。

  公司下游客户整体资质较好,但公司收入回款较慢,同时公司参与的部分项目建设周

  期长,回款时间较长,导致公司应收账款规模较大,应收账款周转率明显下降,2018年应

  收账款周转天数为273.62天,较2016年增加80.30天。受营业成本及应付账款综合影响,公

  司应付账款周转天数上升趋势。公司营业成本较存货增长较快,存货周转天数呈波动下降

  天、77.48天和74.93天,净营业周期呈波动上升趋势,经营效率整体下滑。

  近年公司流动资产周转效率呈波动态势,同时公司营业收入较固定资产增长较快,固

  定资产周转率呈上升趋势,2016-2018年公司总资产周转天数分别为726.35天、674.09天和

  2016-2018年度,受益于通信指挥系统、配电设备等收入的持续增长,公司分别实现

  营业收入39.02亿元、51.01亿元和61.27亿元,保持稳定增长,三年复合增长率为25.31%。

  毛利率方面,近年公司综合毛利率呈波动上升趋势,其中2017年主要受毛利率较高的军用

  电站收入占比下降以及毛利率较低的智能应急电源收入占比提升的综合影响;2018年,毛

  利率较高的通信指挥系统收入增加较多,提升了公司综合毛利率水平。2018年公司综合毛

  利率为20.89%,较2016年提升3.45个百分点。2019年1-9月公司营业收入规模为33.57亿元,

  同比增长1.42%,综合毛利率较上年同期上涨0.99个百分点至20.46%。

  期间费用方面,公司期间费用主要为销售费用、管理费用和财务费用,2016-2018年

  公司销售费用发生额分别为1.54亿元、1.77亿元和2.02亿元,近年随着销售规模增长持续

  增加;同期管理费用分别为1.87亿元、、2.06亿元和2.99亿元,近三年复合增长率未26.40%;

  近年公司加大研发投入,费用化的研发支出随之增加,财务费用主要为利息费用,随着今

  年公司有息负债的持续增长持续增加。总体来看,公司期间费用随着经营规模扩大有所增

  用率较高,一定程度上削弱了公司的盈利水平。受益于主营业务收入水平逐年上升,近年

  公司营业利润和净利润均持续上升,2016-2018年公司利润总额分别为1.66亿元、3.04亿元

  和3.27亿元,呈上升趋势。资产回报率方面,2016-2018年公司总资产回报率分别为3.06%、

  2016-2018年公司分别实现净利润1.37亿元、2.59亿元和2.74亿元,固定资产折旧、资

  产减值准备等非付现费用规模较大,2016-2018年FFO分别为3.11亿元、4.22亿元和6.05亿

  元,净利润转化为现金的能力较强。同时我们也注意到,近年公司存货规模持续增长,经

  营性应收和经营性应付项目持续,营运资本持续增加。受上述因素影响,近年公司经营活

  动现金流呈现一定的波动,2016-2018年分别净流入2.48亿元、-3.64亿元和0.16亿元,总体

  2016-2018年公司投资活动现金流量净额持续为负,分别为-3.25亿元、-6.79亿元和-0.65

  亿元,主要系公司近年来对外投资较多所致。2017年,公司投资活动产生的现金流入有所

  增加,主要系当期收回投资收到的现金增加所致,投资活动产生的现金流出大幅增加,主

  要系公司拓展军工装备信息化产业,现金收购上海红生等公司所致;2018年,公司投资活

  动产生的现金流入略有增加,投资活动产生的现金流出大幅减少,主要系公司对外股权投

  筹资活动方面,近年公司筹资活动现金流入主要为银行借款得到的现金,现金流出主

  要为偿还银行借款本金及利息、分配股利和利润等。2016-2018年公司筹资活动产生的现

  金流量净额分别为4.64亿元、7.64亿元和3.45亿元,2017年筹资活动现金净流入大幅增长

  公司负债规模呈波动上升趋势,资产负债水平有所提高,面临较大的短期偿债压力

  2016-2018年公司所有者权益规模呈波动上升趋势,期末分别为39.29亿元、38.81亿元

  和43.83亿元。同期公司负债规模增长较快,2016-2018年末分别为46.58亿元、66.33亿元和

  87.63亿元。受负债增长较快的影响,公司产权比率上升较快,2016-2018年分别为118.55%、

  170.92%和199.94%。2019年9月末受应付债券规模减少所致,公司负债总额降至81.20亿元,

  所有者权益上升至45.83亿元,产权比率较2018年末下降22.77个百分点至177.17%,公司净

  公司负债以流动负债为主,2016-2018年及2019年9月末流动负债占负债总额的比重分

  公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、预收款项和其他应付款构成。

  2018年末公司短期借款余额13.76亿元,主要为保证借款和信用借款,较2017年末增长

  16.19%,主要系保证借款大幅增加所致,2019年9月末进一步增加至23.93亿元。2018年末

  公司应付票据余额为20.90亿元,主要为银行承兑汇票,近年随着生产规模扩大,公司逐

  渐增加以银行承兑汇票结算采购货款致使应付票据余额逐年增长。公司应付账款主要为应

  付材料采购款,2016-2018年规模持续增长,2018年末余额为23.97亿元,较2017年末大幅

  增长25.73%,主要系公司大量采购发动机电气设备等材料,采购款未到结算期所致。预收

  款项主要是子公司泰豪电源及博辕信息下游客户预付的货款,2016-2018年末余额分别为

  2.10亿元、2.43亿元和2.64亿元,随着订单量的增加预收款项逐年增加,2019年9月末余额

  为3.03亿元。公司其他应付款主要为限制性股票激励款、其他往来款等,2016-2018年末余

  额分别为1.74亿元、2.83亿元和3.58亿元,2018年的增长主要系其他往来款增加所致,2019

  公司非流动负债主要为长期借款和应付债券。2018年末公司长期借款余额6.44亿元,

  主要为保证借款和质押借款。公司应付债券主要为“16泰豪01” 和“16泰豪科技MTN001”,

  截至2019年9月末,公司有息债务规模为58.83亿元,较2016年末大幅增长115.72%,

  占负债总额的比重为72.45%,其中一年内需要偿还的有息债务规模为53.41亿元,占有息

  年9月末下降至63.92%,整体资产负债水平较高。2019年9月末公司流动比率和速动比率分

  别为1.15和1.00,较之前年度末均有不同程度下滑,且公司流动资产中应收账款占比较大,

  实际短期偿债压力较大。近年公司息税折旧摊销前利润规模随盈利水平上升呈上升态势,

  但近年公司有息负债规模上升较快,利息支出规模同时上升,综合影响下,利润对有息债

  务利息的保障程度出现波动下降趋势,2018年EBITDA利息保障倍数为3.36,有息债务与

  EBITDA的比值为8.85,公司盈利对债务本息偿付的保障能力尚可。但需注意,2016-2018

  年经营性净现金流与流动负债的比值分别为7.54%、-7.41%和0.24%,公司经营性净现金流

  本期债券未来偿还资金主要来源于公司日常生产经营所产生的现金收入,并以公司的

  日常营运资金为保障。公司收入主要来源于军用电站、通信指挥系统、智能应急电源、电

  网软件及系统集成、配电设备等产品的销售收入,2016-2018年公司分别实现营业收入39.02

  亿元、51.01亿元和61.27亿元,2016-2018年复合增长率为25.31%。同期,公司综合毛利率

  4.22亿元和6.05亿元。整体来看,公司良好的盈利能力能为本期债券的偿付提供一定的保

  障。同时我们也注意到,公司应收款项规模较大,对营运资金形成较大占用,且面临较大

  于2012年11月21日经江西省人民政府金融工作办公室批准核发融资性担保

  持有江西担保81.42%的股份,其余股东均为江西省直厅局或所属企事业单位,

  根据公司提供的企业信用报告,从2016年1月1日至报告查询日(2019年11月08日),

  公司本部不存在未结清不良类信贷记录,公司各项债务融资工具均按时偿付利息,无到期

  1、2018年10月6日,国家外汇管理局江西省分局出具了赣汇检罚字〔2018〕305号行政处

  罚文书,对泰豪电源处以80万元的罚款。经外汇管理局江西省分局认定泰豪电源的相关转

  口贸易付汇行为违反《外汇管理条例》第12条、《货物贸易外汇管理指引》第3条的规定。

  2、2018年10月6日,国家外汇管理局江西省分局出具了赣汇检罚字〔2018〕304号行政处

  罚文书,对公司处以300万元的罚款。经外汇管理局江西省分局认定公司的相关转口贸易

  付汇行为违反《外汇管理条例》第12条、《货物贸易外汇管理指引》第3条的规定。

  根据《中华人民共和国外汇管理条例》,对于逃汇行为情节严重的,处以逃汇金额30%

  以上等值以下的罚款,国家外汇管理局江西省分局对公司及泰豪电源上述行为处以泰豪科

  技、泰豪电源处以其逃汇金额5%的罚款。因此,公司的上述两项处罚不属于情节严重的

  截至2019年9月30日,公司对外提供担保金额合计1.3亿元,占2019年9月末所有者权

  益的比例为2.84%,其中,对江特电机的担保总额为1.0亿元,金额较大,江特电机2018年

  360/{营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额+期初应收票据余额+期

  360/{营业成本/ [(期初应付账款余额+期末应付账款余额+期初应付票据款余额+

  (利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+上年资产总额)/2)

  根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度,本评级机构在初次评级结束后,将在

  受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级,本评级机构将持续关注受评

  对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素,以对受评对象的

  信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中,本评级机构将维持评级标准的一致性。

  定期跟踪评级每年进行一次,跟踪评级报告于每一会计年度结束之日起6个月内披露。

  届时,发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料,本评级机构将依据受评

  对象信用状况的变化决定是否调整信用评级。如果未能及时公布定期跟踪评级结果,本评

  自本次评级报告出具之日起,当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时,发行

  主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对

  象有关的信息,在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分

  如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料,本评级机构有

  权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级,必要时,可公布信用评级暂时失效或

  会网站公布跟踪评级报告,且在证券交易所网站披露的时间不晚于在其他渠道公开披露的